LOS BONOS DE PDVSA Y SUS CUENTOS CHINOS de Alexander Guerrero

1.Cuando se abandonó la SEC… Hace un año cuando el Ministro-Presidente de PDVSA anunció al país, en medio de una acostumbrada fanfarria revolucionaria " ñángara" el abandono de las listas de la Comisión de Valores de Nueva York; se abandonaban así las necesarias regulaciones del mercado de capitales del "imperio" (sic) y mediante las cuales se protegen los ahorros de pequeños y medianos inversionistas. Al desaparecer PDVSA de ese listado, desaparecerían también los parámetros financieros y económicos que hacen posible que una empresa actúe en el mercado abierto tanto por el lado del capital, como por el lado de sus pasivos, como era el caso de PDVSA. Esa decisión por supuesto no tiene el menor sentido económico ni financiero porque al salir de la SEC también se perdían los nexos financieros con el mercado internacional de una empresa como PDVSA con un importante excedente de flujo de caja y garantía petrolera tenía acceso a fuentes de financiamiento esenciales para su programa de inversión. "Listear" en la SEC obliga a una empresa a publicar trimestralmente sus estados financieros y balances, es decir, publicar la información relevante necesaria para que los inversionistas que compren sus papeles de deuda tengan entonces el conocimiento y fe de los números económicos y financieros, de modo que comprar o vender esos papeles represente una decisión económica lógica y racional. 2. ¿Que garantías económicas y financieras sostienen la decisión de comprar? Ahora PDVSA vuelve al mercado con títulos de deuda, bonos, pero sin que los potenciales compradores dispongan de información veraz y confiable sobre los estados financieros y balances de PDVSA, en estas condiciones de escasa transparencia financiera y económica y grandes asimetrías de información se desea incentivar a pequeños y medianos inversionistas, familias, etc. La pregunta que le hacen a uno en la calle la gente que potencialmente compraría esos bonos, es sobre quien garantía y sobre que información y calidad de la misma va un ahorrista por muy pequeño que sea a adquirir esos bonos. La revolución cambio esos paradigmas, todo el petróleo para el fisco, pero los altos precios están cambiando la practica financiera de la corporación y el gobierno, y al parecer convencieron al Jefe de Estado que la emisión de bonos serviría para crear activos reales de ahorro a pequeños y medianos ahorristas venezolanos, los mismos ahorros que el gobierno licua depreciándolos, promoviendo tasas de interés menores a la tasa de inflación. 3. El primer cuento chino: el de la reducción de la liquidez monetaria Con el cuento de reducir la liquidez monetaria "creada" por los altos precios del petróleo y que llevo, entre otros, a una "reforma monetaria" en el 2005 que acabo con la independencia y autonomía del BCV y lo supedita a la política fiscal expansiva, que autoriza a PDVSA a vender al BCV los dólares que se corresponden con la contribución fiscal –regalías, dividendos, e impuestos- la diferencia, una boloña de dólares, la puede mantener legalmente PDVSA depositada en bancos internacionales. Sus necesidades caja en bolívares en el mercado venezolano definen entonces el volumen de dólares que PDVSA le vendería al BCV. Ese cuento chino ha servido de bandera para que el gobierno emitiera bonos en dólares en combo con bonos argentinos, que la gente compra para adquirir un "suplemento" de divisas al precario monto otorgado por CADIVI, pero que en los hechos acomoda la devaluación del bolívar y promueve la captura de renta a favor de los operadores y clientela en desmedro de los compradores de esos bonos. En otras palabras, los "pequeños y medianos inversionistas venezolanos" compran los bonos para hacerlos de inmediato efectivo en dólares porque no tiene confianza en que sus inversiones en Venezuela sean respetadas por el ritmo de la revolución socialista. 4. Todo lo contrario, el gobierno y el BCV expanden la liquidez monetaria por agenda. A lo largo del 2005 y 2006 se ha podido ver que venta de los bonos, tanto venezolanos como en combo con argentinos, en nada ha ayudado a disminuir la liquidez monetaria que represa y expande el control de cambio, que sabemos por confesión del propio Presidente de la Republica, es de naturaleza política. Cualquiera al revisar las cuentas monetarias podrá observar sin mucho esfuerzo que pese a la venta de dólares para comprar los bonos en combo o en solitario en ningún respecto produjo una comprensión de la liquidez monetaria. Lo cual es lógico, una vez que la extracción de dólares del BCV – de las reservas internacionales- se hace sin llevar el correspondiente monto en bolívares que no hay mecanismo posible que permite la reducción de los excedentes monetarios. Pero ajustarnos a la verdad de lo que ocurre, la expansión de la liquidez monetaria ha sido un objetivos de la política monetaria porque el control de cambio así lo impone y porque el gobierno para sostener el ritmo de gasto de la economía ha impulsado unas tasas de interés con niveles artificiales dado el nivel explosivo que la inflación marca en los últimos 24 meses. 5.¿El segundo cuanto chino: el de promover el ahorro en dólares Como extensión del primer cuento chino de drenar el exceso de liquidez, ahora PDVSA vuelve al mercado emitiendo bonos en dólares supuestamente para promover también el ahorro y la participación de pequeños y medianos ahorristas en la adquisición de instrumentos financieros emitidos en dólares, y que apuesta a convertirse en otro cuento chino, porque los compradores de esos bonos, se voltearan de inmediato a venderlos en dólares. Sin embargo, es probable que se norme a cajas de ahorro, fondos de pensión, y otras instituciones financieras bajo control del gobierno a adquirir los bonos PDVSA, pero estos podrían ver sus patrimonios reducirse por tales efectos, a menos que el horizonte cambiario presente una devaluación sustanciosa que estimule a estos fondos institucionales a vender y cambiar en bolívares. En todo caso, el mercado impondrá su lógica. Los bonos PDVSA servirán también, aunque el decreto no lo dice, para pagar cuentas de contratistas locales y otros clientes del Estado venezolano, lo cual constituye la base del cuento chino No 2, porque estos inversionistas, pequeños y medianos, así como los asociados, vía mercado secundario venderán esos bonos a cambio de dólares, por aquello de que mas vale pájaro en mano que cien volando. 6.¿Qué dice el mercado y como rebota la tasa de cambio? Así el mercado cambiario se bifurca; CADIVI, surte mediocremente el de bienes y servicios, y el gobierno/PDVSA con bonos de deuda surte otro tanto, a través de un mecanismo perverso que permite una redistribución rentista y regresiva de los dólares petroleros, porque el mercado manejado en coalición con el gobierno en las condiciones de la colocación de esos bonos, se encarga de encarecer los dólares que a 2150 son subastados en las colocaciones de esos bonos. La salida de la SEC, resta liquidez a la colocación de los bonos de PDVSA, el Ministro estaría mordiéndose la lengua, porque la liquidez de los bonos a ser colocados en los próximos días dependerá solo del marco regulador de las reglas del mercado de capitales de Luxemburgo. Pero es realmente cierto que el gobierno y PDVSA buscan que pequeños inversionistas puedan acceder activos en dólares ? Pues no, y por eso, este otro cuento chino. En realidad, esos pequeños y medianos inversionistas, comprarán los bonos y de inmediato vía bancos y casas de bolsa los canjearan por dólares, lo mismo harán los operadores que tampoco los querrán en sus carteras, se los venderán a bancos y a las instituciones del Estado venezolano, FONDEN y otros, adonde iran para hacerle compañía a bonos argentinos, ecuatorianos, pagares y bonos de países "amigos", así como derivados/letras estructuradas que hoy hacen el patrimonio de FONDEN, develándose la debilidad patrimonial de ese fondo por invierten en títulos de alto riesgo y que en caso de una crisis volverían añicos su patrimonio. Lo importante de esto es que las reservas internacionales en el BCV y administradas en fideicomisos por bancos de primera línea en el mundo con ningún riesgo, son transferidas a FONDEN para ser invertidas en instrumentos financieros de elevado riego como los bonos mencionados. 7.¿Quiere la gente esos bonos en su cartera? ¿Por que la gente no se queda con los bonos en lugar de venderos de inmediato?. Muy sencillo, por el truculento estado de derecho socialista, y debilidad del marco jurídico y de los derechos de propiedad, porque nadie garantiza que un buen día el proceso de estatización alcance activos financieros, además de empresas, tierras, etc. La emisión de los bonos de PDVSA no posee el marco regulatorio que permite la defensa de los pequeños inversionistas, sin esa transparencia que nos daba la SEC- no será posible que los compradores de esos bonos puedan mantenerlos en su cartera por un tiempo mayor al que se gasta en convertirlos en dólares "contantes y sonantes".

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